（赵伟为国金证券首席经济学家）

年初以来，东盟、拉美经济景气回升，显著拉动我国出口。往后看，对新兴市场出口改善能否延续，指向的投资逻辑？

公开资料显示，2024年第三期储蓄国债（电子式）（以下称第三期）和2024年第四期储蓄国债（电子式）（以下称第四期）将于6月10日起正式发行。其中，第三期票面年利率为2.38%、第四期为2.5%。

一问：年初以来我国出口结构“新变化”？东盟、拉美制造业景气回升，显著拉动我国出口

2023年，我国对“一带一路”出口显著增长、一定程度上对冲了对欧美等出口下滑压力，尤其对俄罗斯等国家出口涨幅较高。2023年，美、欧、日、韩合计占我国出口比重较2022年下降2.8个百分点至39.1%；与之相反，“一带一路”沿线52国占我国出口比重提升2.4个百分点至33%，其中俄罗斯涨幅最高、份额提升1.2个百分点至3.3%。

今年以来，我国对“一带一路”出口结构发生变化，对东盟和拉美等新兴市场出口显著回暖。1-4月，我国对东盟、巴西、墨西哥等新兴市场出口涨幅居前，分别拉动我国出口增速上升1.1、0.4、0.3个百分点。我国对香港出口亦有显著改善，而香港出口中越南所占份额“逆势”上升，或指向中国“转口”至越南贸易额也有增长。

我国对东盟出口改善有基本面支撑，其制造业景气持续好于全球；东盟成员国中，我国对越南、马来西亚出口涨幅居前。年初以来，全球制造业景气持续回升，东盟等新兴市场景气水平更高；4月，全球、东盟制造业PMI分别录得50.3%、51%。外需回暖背景下，1-4月我国对越南、马来西亚等东盟成员国出口增速分别回升至20.2%、6.9%。

二问：对新兴市场出口商品的结构特征？热门品类集中在机电、运输设备，车辆、船舶表现亮眼

2023年，我国对越南出口中主要是箱包、纺服等消费品增长较快，今年以来则主要是钢铁、锅炉机械器具等涨幅更高。2023年我国对越南出口增速转负至-3.7%，但箱包、纺服表现亮眼，出口增速分别为12.8%、5.2%。2024年1-4月，以锅炉机械器具为代表的生产设备、以钢铁为代表的生产原料出口同比分别实现26.1%、23%的快速增长。

我国对巴西出口的机械设备、车辆等保持强势增长，皮革箱包等劳密产品增速有所回落。近年来，我国对巴西出口的商品结构呈现较大变化，机械锅炉器具、车辆占比分别由2022年的13.2%、3.8%上升至2024年4月末的19.9%、12.7%；相应地，纺织原料、化学制品、皮革箱包、矿产品等劳动密集型产品比重有所回落。

我国对沙特、阿联酋等中东国家出口商品结构存在一定共性，主要拉动项集中在运输、机电设备。2024年1-4月，我国对沙特、阿联酋出口的机电设备比重最高，占比分别为31.6%、38.7%；其中，我国对沙特出口的电机、音像设备涨幅较大，阿联酋则是锅炉机械器具增长较快。运输设备中，车辆出口增速均较高，航天器、船舶等也有亮眼表现。

三问：对新兴市场出口改善能否延续？东盟、拉美内需可持续，美国大选或影响转口贸易需求

以越南为代表的东南亚国家工业化进程加快，对我国钢铁等原材料产品进口需求提升。2022年，越南工业化、城镇化率分别为38.3%、38.8%，与我国2000年所处阶段较为接近。与此同时，越南“生产国”定位不断凸显，设备产品等出口增多。内、外需共同带动下，越南的钢铁表观消费持续上涨，对我国钢铁等进口需求随之提升。

中东、拉美等新兴市场陆续开启能源转型，对我国新能源相关产品存在较大进口需求。近年来，土耳其、沙特、巴西、墨西哥等先后制定能源转型目标；我国新能源产品“供给”优势较大，叠加地缘政治格局变迁等，对相应地区出口明显增长。1-2月我国对中东光伏组件出口同比增长200%，1-4月对阿联酋出口新能源车涨幅扩大。

中美贸易摩擦下，中国与越南、墨西哥等“转口”国的中间品贸易合作加深，美国大选等或带来一定不确定性。2018年以来，越南、墨西哥等国的“转口”贸易属性显现，运输设备、机械设备等“转口”增长较为突出。但近期拜登、特朗普均将“对华加征关税”作为总统竞选噱头，往后看中国直接和间接对美出口或将面临一定压力。

风险提示

经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

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赵伟

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